策略觀點

　　【單邊】

　　對于后市油脂單邊行情，我們認(rèn)為四季度油脂板塊預(yù)計先抑后揚(yáng)，品種分化將延續(xù)。隨著美豆種植季結(jié)束，豐產(chǎn)預(yù)期逐步落地，利空交易空間縮窄，全球大豆市場將進(jìn)入南美大豆定價周期，巴西種植進(jìn)度延遲及拉尼娜概率增加等不確定增加，美豆下方獲支撐。四季度棕櫚油產(chǎn)地將進(jìn)入減產(chǎn)周期，疊加印尼關(guān)稅政策提振出口，預(yù)計產(chǎn)地累庫進(jìn)程將放緩。全球菜籽供需趨緊，歐盟、澳大利亞菜籽減產(chǎn)，加籽產(chǎn)量同比基本持平。國內(nèi)來看，進(jìn)口大豆到港高峰已過，中加、中美貿(mào)易摩擦之下，大豆及菜籽后市進(jìn)口及到港預(yù)期存疑，棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛限制后續(xù)的買船，需求端節(jié)日備貨效應(yīng)對下游需求存在部分提振，預(yù)計四季度油脂庫存存在去化預(yù)期。

　　綜合來看，油脂單邊預(yù)計先抑后揚(yáng)，短線可考慮輕倉試空，中長線可逢低布局多單，豆菜、菜棕價差存在操作空間。操作上，四季度豆油2501合約參考運(yùn)行區(qū)間7400-8300；棕櫚油2501合約參考區(qū)間7500-8500；菜籽油2501合約參考區(qū)間8500-10000。

　　【套利】

　?。?）油粕比

　　觀望。

　?。?）油脂間價差

　　擇機(jī)布局做擴(kuò)豆菜價差、菜棕價差。

　　一、行情回顧

　　9月油脂板塊呈現(xiàn)分化運(yùn)行走勢，整體價格震蕩走高，菜油表現(xiàn)最為強(qiáng)勢，豆、棕櫚油以跟漲為主。9月3日商務(wù)部依法對自加拿大進(jìn)口油菜籽發(fā)起反傾銷調(diào)査的消息開始發(fā)酵，9日，商務(wù)部發(fā)布公告稱，宣布自即日起對原產(chǎn)于加拿大的進(jìn)口油菜籽進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。市場對于國內(nèi)菜系進(jìn)口供應(yīng)憂慮迅速升溫，菜油價格一騎絕塵。月中USDA報告未如市場預(yù)期調(diào)整美豆新作單產(chǎn)及產(chǎn)量預(yù)期，略偏多市場，同時氣象機(jī)構(gòu)預(yù)計拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)概率增加，市場對于南美大豆種植季的憂慮對美豆盤面有所支撐，疊加降息預(yù)期支撐大宗商品板塊，原油價格反彈提振植物油板塊，本月MPOB報告對市場影響平平，棕櫚油產(chǎn)地9月供弱需強(qiáng)的預(yù)期對盤面同樣存在支撐作用。國內(nèi)來看，三季度隨著國內(nèi)進(jìn)口大豆到港高峰的過去，國內(nèi)豆油供應(yīng)預(yù)期向緊，棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛限制三四季度買船，國內(nèi)菜籽、菜油供應(yīng)現(xiàn)實較寬松，中加貿(mào)易摩擦下四季度到港存疑，需求端在節(jié)日效應(yīng)之下存在一定提振預(yù)期，三大油脂庫存開始去化，支撐價格。

　　二、豆油市場供需情況

　　2.1

　　全球大豆供需——美豆本種植季收尾，將進(jìn)入南美定價周期

　　1）USDA9月報告未調(diào)高單產(chǎn)，中性偏多

　　9月12日，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布9月份供需報告，維持2024/25年度美國大豆收獲面積、單產(chǎn)基本不變，產(chǎn)量略微下調(diào)300萬蒲式耳（約9萬噸）至45.86億蒲式耳（合1.248億噸），期末庫存下調(diào)1000萬蒲式耳至5.5億蒲式耳（合1497萬噸）。另外，報告維持美豆農(nóng)場年度均價預(yù)估不變，仍為10.80美元/蒲式耳。南美來看，美國農(nóng)業(yè)部9月份供需報告維持2024/25年度巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估不變，仍為1.69億噸和5100萬噸，將巴拉圭大豆產(chǎn)量上調(diào)50萬噸至1120萬噸，作為對比，2023/24年度三國大豆產(chǎn)量分別調(diào)整為1.53億噸、4810萬噸和1100萬噸。將2024/25年度全球大豆產(chǎn)量上調(diào)47萬噸至4.29億噸，期末庫存上調(diào)28萬噸至1.35億噸。

　　隨著美豆進(jìn)入收割期，豐產(chǎn)預(yù)期逐步落地，本次報告未如此前市場預(yù)期一樣進(jìn)一步上調(diào)美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量，對市場影響中性偏多，支撐美豆價格。隨著南美大豆逐步開始種植，全球大豆定價權(quán)開始轉(zhuǎn)向南美，市場對于天氣的擔(dān)憂開始進(jìn)入交易，預(yù)計美豆價格四季度有望在1000關(guān)口附近見底。

　　2）南美大豆進(jìn)入種植期

　　巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日，巴西2024/25年度大豆播種工作尚未開始。作為對比，去年同期的播種進(jìn)度為0.2%。9月12日，巴西植物油行業(yè)協(xié)會（ABIOVE）發(fā)布報告，預(yù)計2024年巴西大豆產(chǎn)量為1.53億噸，低于早先預(yù)測的1.532億噸，比2023年的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量1.603億噸降低4.55%。預(yù)測2024年巴西將出口9780萬噸大豆，低于上年。大豆壓榨量為5450萬噸，比上年提高0.6%。

　　今年巴西大豆種植進(jìn)度較往年偏慢，不過據(jù)目前氣象機(jī)構(gòu)預(yù)測10月份降雨改善，氣候條件中性，巴西新作單產(chǎn)預(yù)期相對樂觀．

　　不過，據(jù)日本氣象廳報告稱，赤道太平洋的海洋和大氣條件綜合表明8月份繼續(xù)處于ENSO中性條件，但是大氣和海洋的總體狀況表明，熱帶太平洋正在走向拉尼娜現(xiàn)象，從現(xiàn)在到年底，北半球發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率為60%。

　　預(yù)計種植初期炒作點在于降水情況，隨著巴西大豆種植進(jìn)度推進(jìn)，市場不確定性也繼續(xù)增加，預(yù)計價格底部仍存在支撐。

　　3）美豆9月內(nèi)外需求均下滑

　　美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）月度壓榨報告顯示，8月份NOPA會員的大豆壓榨量為1.58億蒲，為2021年9月以來的最低值，環(huán)比減少13.6%，同比減少2.1%。美國大豆在9月份開始收獲，許多加工廠在收獲前閑置設(shè)施，因此8月份通常是每年壓榨量最低的月份。8月底NOPA成員的豆油庫存為11.38億磅，較7月底的14.99億磅減少24.1%，創(chuàng)下去年11月以來最低庫存，比2023年8月底的12.5億磅減少9.0%。

　　美國農(nóng)業(yè)部出口檢驗報告顯示，截至9月12日的一周，美國大豆出口檢驗量為40.1萬噸，上周為36.5萬噸，去年同期為43萬噸。迄今為止，美國2024/25年度大豆出口檢驗總量67.5萬噸，同比減少16.1%，達(dá)到全年出口目標(biāo)的1.3%，上周是0.5%。上周美國對中國（大陸地區(qū)）裝運(yùn)5167噸大豆，此前一周裝運(yùn)5.8萬噸大豆，去年同期17.5萬噸，當(dāng)周對華大豆出口檢驗量占到該周出口檢驗總量的1.3%。

　　4）巴西大豆出口逐月放慢

　　巴西全國谷物出口商協(xié)會（ANEC）表示，2024年9月份巴西大豆出口量估計為551.4萬噸，低于一周前估計的563萬噸。8月份出口量為799萬噸，去年9月份出口量為555萬噸。1-9月份大豆出口總量估計為8948萬噸，高于去年同期的8697萬噸。

　　2.2

　　國內(nèi)大豆供需——大豆到港高峰已過

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年8月份我國進(jìn)口大豆1214.4萬噸，同比增加278.1萬噸或29.7%，為歷史最高單月進(jìn)口量。1-8月我國累計進(jìn)口大豆7048萬噸，同比增加192萬噸或2.8%。1-8月進(jìn)口大豆平均成本（包含稅費(fèi)，不含港雜）4076元/噸，較去年同期的4800元/噸下降15.1%。進(jìn)口成本大幅下降主要是因為全球大豆豐產(chǎn)、供給充裕，國際大豆出口報價持續(xù)下跌。按照市場年度來看，2023/24年度迄今（10月至8月），我國大豆進(jìn)口總量為9338萬噸，比上年同期9083萬噸增加255萬噸，增幅2.8%，月度平均進(jìn)口量為849萬噸。

　　據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研顯示，2024年8月份全國動態(tài)全樣本油廠實際大豆到港預(yù)計約144船，共計約935.5萬噸（本月船重按6.5萬噸計）。9月巴西大豆對中國到港617.3萬噸，阿根廷大豆對中國到港78萬噸，美國大豆對中國到港為13.4萬噸，共計708.9萬噸。10月巴西大豆對中國到港593萬噸，阿根廷大豆對中國到港70.3萬噸，美國大豆對中國到港為32.6萬噸，共計695.5萬噸。11月巴西大豆對中國到港247.7萬噸，阿根廷大豆對中國到港6.2萬噸，美國大豆對中國到港為32.6萬噸，共計253.9萬噸。

　　2.3

　　國內(nèi)豆油供需——供需格局有所轉(zhuǎn)向

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年8 月份我國進(jìn)口食用植物油（不含棕櫚油硬脂）63.4萬噸，同比下降4.5萬噸或 6.6%。1-8 月我國累計進(jìn)口食用植物油476.4萬噸，同比下降142萬噸或23.0%。其中進(jìn)口豆油5萬噸，同比增加48.7%，1-8月累計進(jìn)口21萬噸，同比增加4.3%。

　　9月國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量較大，脹庫風(fēng)險之下油廠壓榨維持季節(jié)性高位，盡管部分地區(qū)有停機(jī)情況，但國內(nèi)大部分地區(qū)仍維持高開機(jī)率，周均在60%左右。近期國內(nèi)油粕價格回升，油廠壓榨利潤好轉(zhuǎn)，加上下游“買漲”心理較強(qiáng)，豆粕采購及提貨增多，預(yù)計9月份油廠開機(jī)率繼續(xù)維持高位，月度大豆壓榨量在900萬噸左右，去年同期為840萬噸，過去三年均值為816萬噸。關(guān)注后續(xù)油廠開機(jī)情況。

　　三、棕櫚油市場供需情況

　　3.1

　　馬來西亞棕油供需——8月如期累庫，9月出口好轉(zhuǎn)

　　馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布的月度數(shù)據(jù)顯示，8月底的棕櫚油庫存創(chuàng)下六個月來的新高，因為產(chǎn)量增長而出口下滑。2024年8月底馬來西亞棕櫚油庫存為188.3萬噸，環(huán)比提高7.34%；8月份毛棕櫚油產(chǎn)量189.4萬噸，環(huán)比增長2.87%；8月份棕櫚油出口量152.5萬噸，環(huán)比降低9.74%，基本符合市場預(yù)期，報告中性。

　　根據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，9月以來，馬棕產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，出口量環(huán)比增加，累庫進(jìn)程或有所放緩。據(jù)南馬來西亞棕 櫚油公會（SPPOMMA）數(shù)據(jù)顯示，9月1-15日，南馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少 4.0%，其中鮮果串單產(chǎn)環(huán)比減少4.59%，出油率（OER）增長0.10%。據(jù)馬來西亞獨(dú)立檢驗機(jī)構(gòu)AmSpec，馬來西亞9月1-20日棕櫚油出口量為892017噸，較上月同期出口的834948噸增加6.83%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞9月1-20日棕櫚油出口量為953986噸，較上月同期出口的866641噸增加10.08%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞9月1-20日棕櫚油出口量為953986噸，較上月同期出口的866641噸增加10.08%。

　　3.2

　　印尼棕櫚油供需——提出出口促進(jìn)政策

　　印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年6月份毛棕櫚油產(chǎn)量達(dá)到369.1萬噸，較5月份的388.5萬噸下降5%；棕櫚仁油產(chǎn)量從5月份的36.8萬噸下降到6月份的35.4萬噸。1-6月棕櫚油累計產(chǎn)量比上年同期減少4.07%。6月份出口量338.5萬噸，比5月份的196.4萬噸增長72.35%，但是比去年同期仍然低了1.88%。

　　印尼財政部發(fā)布公告，將毛棕櫚油的出口費(fèi)定為參考價格的7.5%，從9月21日生效，屆時9月份的棕櫚油出口費(fèi)將從90美元/噸降至63美元/噸，精煉棕櫚油的出口費(fèi)定為參考價格的3%~6%。這些調(diào)整有助于印尼棕櫚油比鄰國馬來西亞的產(chǎn)品更有競爭力。

　　印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）官員表示，今年印尼棕櫚油出口預(yù)計下降，因為生物柴油摻混率提高使得國內(nèi)消費(fèi)增加，而產(chǎn)量略有下降。GAPKI預(yù)計今年印尼棕櫚油產(chǎn)量為5380萬噸，同比降低100萬噸，因為去年的干旱導(dǎo)致油棕單產(chǎn)下降。2024年印尼棕櫚油消費(fèi)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2420萬噸，高于2023年的2320萬噸。預(yù)計2024年印尼棕櫚油出口量可能為3020萬噸，同比減少200萬噸。

　　3.3

　　印度棕櫚油供需——食用油進(jìn)口同比大幅下滑

　　印度煉油協(xié)會 （SEA）周四稱，8月份印度植物油進(jìn)口總量達(dá)到156.3萬噸，較去年同期的186.6 萬噸減少16.2%。8月份的食用油進(jìn)口量為153.6萬噸，較7月份減少16.5%， 為本年度迄今的次高月度進(jìn)口量，8月份的食用油進(jìn)口量比去年同期減少17.1%， 這是自2月份以來進(jìn)口量首次低于去年同期。

　　印度煉油協(xié)會數(shù)據(jù)顯 示，9月1日，印度食用油庫存總計為292.5萬噸，比8月1日的庫存290.2萬 噸增長0.8%，但較去年9月1日的歷史峰值373.5萬噸降低21.7%。其中，印度 港口的食用油庫存總量為104.1萬噸，高于一個月前的98.8萬噸，也是去年12 月以來的最高庫存水平，包括毛棕櫚油31.8萬噸，24度精煉棕櫚油9.4萬噸， 毛豆油22.8萬噸以及毛葵花籽油40.1萬噸。自去年11月至今，本年度頭10 個月印度食用油進(jìn)口量為1347萬噸，同比降低3.6%。

　　3.4

　　中國棕櫚油供需——四季度庫存減少

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月進(jìn)口棕櫚油（不含硬脂）29萬噸，同比下降44.6%，1-8月累計進(jìn)口184萬噸， 同比下降28.1%。

　　棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛限制后續(xù)買船，供應(yīng)端壓力后續(xù)有所緩解，不過由于豆棕價差持續(xù)走低導(dǎo)致國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)始終低迷，高價抑制需求，尚未出現(xiàn)明顯節(jié)日效應(yīng)，整體來看，棕櫚油仍維持供過于求格局，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月14日，全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存51.354萬噸，環(huán)比上周減少4.284萬噸，減幅7.7%；同比去年77.98萬噸減少26.63萬噸，減幅34.14%。

　　四、菜油市場供需情況

　　4.1

　　全球菜籽供需——全球菜籽供需維持緊平衡

　　加拿大統(tǒng)計局表示，2024年加拿大油菜籽產(chǎn)量估計為1950萬噸，較2023年的1919萬噸增長1.6%，因為單產(chǎn)提高抵消了播種面積略微降低的影響。油菜籽單產(chǎn)預(yù)計達(dá)到39.4蒲/英畝，同比增長1.8%。收獲面積預(yù)計為2180萬英畝，比上年降低0.4%。

　　加拿大農(nóng)業(yè)部8月供需報告顯示，2024/25年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)估不變，仍為1863萬噸，高于上年的1833萬噸。出口預(yù)計為750萬噸，較上月調(diào)高50萬噸，也高于上年的686萬噸。國內(nèi)用量預(yù)計為1140萬噸，與上月持平。期初庫存為240萬噸，較上月預(yù)測值調(diào)高65萬噸；期末庫存223萬噸，較上月上調(diào)13萬噸。

　　澳大利亞油籽聯(lián)盟（AOF）8月份作物報告顯示，由于收獲面積減少且各地區(qū)作物前景不一，預(yù)計2024/25年度澳大利亞油菜籽產(chǎn)量543.5萬噸，比上年度的580.2萬噸減少6%。收獲面積為324萬公頃，比上年的359.6萬公頃減少10%，比AOF6月份的預(yù)測高出3.6萬公頃。分地區(qū)來看，新南威爾士州的油菜籽產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到167萬噸，同比增長33萬噸或25%。除新南威爾士州（NSW）外，其他所有州的產(chǎn)量都將下降。

　　4.2

　　中國菜籽菜油供需——反傾銷調(diào)查下四季度菜籽到港存疑

　　2024年8月，沿海地區(qū)進(jìn)口菜籽預(yù)估到港船數(shù)7條，菜籽數(shù)量約45.5萬噸。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024 年 8 月，中國油菜籽進(jìn)口量為 594663.676 噸，環(huán)比增長 46.53%，同比增加 50.13%。加拿大是第一大供應(yīng)國，當(dāng)月從加拿大進(jìn)口油菜籽 576843.199 噸，環(huán)比增長 49.64%，同比上升 57.23%。俄羅斯是第二大供應(yīng)國，當(dāng)月從俄羅斯進(jìn)口油菜籽 14587.677 噸，環(huán)比下降 11.56%，同比減少 45.83%。進(jìn)口菜籽油12萬噸，同比下降36.5%，1-8月累計進(jìn)口117萬 噸，同比下降21.7%。

　　據(jù)國家糧油信息中心數(shù)據(jù)船期監(jiān)測顯示，9-12月船期我國加拿大油菜籽買船數(shù)分別為10船、8船、7船和3船，四季度進(jìn)口油菜籽理論到港量較大，9-11月月均到港在50萬噸左右。隨著我國對自加拿大進(jìn)口油菜籽發(fā)起反傾銷調(diào)查，市場擔(dān)憂未來我國進(jìn)口油菜籽實際到港低于前期預(yù)期。截至9月13日，國內(nèi)三大油脂庫存總量203萬噸，周環(huán)比下降2萬噸，月環(huán)比下降13萬噸，同比持平。其中菜籽油庫存42萬噸，周環(huán)比持平，月環(huán)比下降5萬噸，同比上升8萬噸。

　　五、行情展望

　　5.1

　　單邊走勢提示

　　對于后市油脂單邊行情，我們認(rèn)為四季度油脂板塊預(yù)計先抑后揚(yáng)，品種分化將延續(xù)。隨著美豆種植季結(jié)束，豐產(chǎn)預(yù)期逐步落地，利空交易空間縮窄，全球大豆市場將進(jìn)入南美大豆定價周期，巴西種植進(jìn)度延遲及拉尼娜概率增加等不確定增加，美豆下方獲支撐。四季度棕櫚油產(chǎn)地將進(jìn)入減產(chǎn)周期，疊加印尼關(guān)稅政策提振出口，預(yù)計產(chǎn)地累庫進(jìn)程將放緩。全球菜籽供需趨緊，歐盟、澳大利亞菜籽減產(chǎn)，加籽產(chǎn)量同比基本持平。國內(nèi)來看，進(jìn)口大豆到港高峰已過，中加、中美貿(mào)易摩擦之下，大豆及菜籽后市進(jìn)口及到港預(yù)期存疑，棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛限制后續(xù)的買船，需求端節(jié)日備貨效應(yīng)對下游需求存在部分提振，預(yù)計四季度油脂庫存存在去化預(yù)期。

　　綜合來看，油脂單邊預(yù)計先抑后揚(yáng)，短線可考慮輕倉試空，中長線可逢低布局多單，豆菜、菜棕價差存在操作空間。操作上，四季度豆油2501合約參考運(yùn)行區(qū)間7400-8300；棕櫚油2501合約參考區(qū)間7500-8500；菜籽油2501合約參考區(qū)間8500-10000。

　　5.2

　　套利機(jī)會提示

　?。?）油粕比

　　觀望。

　?。?）油脂間價差

　　擇機(jī)布局做擴(kuò)豆菜價差、菜棕價差。