關(guān)稅風(fēng)云再起，菜系品種集體飆升，菜油會接著漲嗎？

2025-03-11

3月8日，我國宣布將對加拿大菜油及菜粕加征100%關(guān)稅。受此消息影響，今日（3月10日）油脂油料期貨開盤集體拉升，菜粕封漲停板，菜籽罕見大幅飆升，菜油主力合約創(chuàng)三個(gè)半月新高，盤終收漲5%。

菜油是我國第二大食用油，占食用油消費(fèi)總量的25%左右。雖然此次加征關(guān)稅對菜油的實(shí)際供應(yīng)沖擊有限，但對市場情緒提振明顯，對菜系市場可能形成一系列連鎖反應(yīng)。

在菜系加工產(chǎn)業(yè)鏈中，菜籽是原料，經(jīng)過壓榨或浸出加工后可得到菜油和菜粕。菜油主要用于食用油市場，而菜粕用作飼料原料。三者之間既緊密相連，又存在此強(qiáng)彼弱的“蹺蹺板”關(guān)系。

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從貿(mào)易體量來看，2024年我國從加拿大進(jìn)口菜油477噸，占比總進(jìn)口量不到1%；進(jìn)口菜粕202萬噸，占比74%；進(jìn)口菜籽高達(dá)613萬噸，占比96%。

我國菜系進(jìn)口來源分布
數(shù)據(jù)來源：WIND，物產(chǎn)中大期貨研究院

那么本輪加征關(guān)稅將如何影響菜系產(chǎn)品及市場格局？菜油價(jià)格還會接著漲嗎？

來看業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)不同角度的專業(yè)分析。

中信建投期貨：成本暴漲，基本扼殺加菜油菜粕進(jìn)口貿(mào)易流

加拿大菜油進(jìn)口關(guān)稅從9%大增至109%后，今年才開始恢復(fù)的中加菜油貿(mào)易流預(yù)計(jì)將被再度中斷。這意味著，無論后期美國生柴對加菜油的需求如何下降，無論美國是否將對加菜油加征關(guān)稅，無論加菜油將如何過剩并在全球市場尋找需求，加菜油都很難再增加往中國市場的出口。預(yù)計(jì)將有助于菜油走勢企穩(wěn)，短期油脂油料期價(jià)偏上行。

菜粕市場受到的影響最大，因2024年國內(nèi)74%的菜粕進(jìn)口來自加拿大，替代進(jìn)口源不多。而進(jìn)口菜粕又占到了國內(nèi)近半的菜粕供給，在國內(nèi)菜籽進(jìn)口本已受到加菜籽反傾銷調(diào)查影響的背景下，加菜粕對華出口驟降將極大收縮國內(nèi)菜粕供應(yīng)，利好菜粕價(jià)格上行。

長安期貨：菜系引領(lǐng)油脂油料板塊重心上移概率較大

近些年我國直接自加拿大進(jìn)口的菜油總量并不多，進(jìn)口菜油的主要來源地已從加拿大轉(zhuǎn)向俄羅斯。除此之外，歐盟、迪拜等國的菜油進(jìn)口也有一定比例的增加。俄羅斯菜籽產(chǎn)量的突破以及進(jìn)口來源國的多樣化使得我國對加拿大的依賴降低，這也意味著我國菜油供應(yīng)出現(xiàn)極端缺口的概率已然下降，因此對進(jìn)口菜油供應(yīng)的實(shí)質(zhì)性沖擊較為有限。

不過考慮到目前對于加菜籽的反傾銷調(diào)查還在進(jìn)行中，25年以來菜籽進(jìn)口和庫存已經(jīng)下降，國內(nèi)供應(yīng)壓力正經(jīng)歷緩慢出清，后續(xù)一旦政策落地可能形成進(jìn)口制約的雙重利多疊加，因此本次反歧視貿(mào)易政策帶來的情緒性影響力度仍然不容小覷。

短期國內(nèi)油脂油料板塊利空暫出盡，多頭因素疊加，中菜系受關(guān)稅政策提振或最為強(qiáng)勢，在不出現(xiàn)額外超預(yù)期利空的情況下，菜系引領(lǐng)油脂油料板塊重心上移概率較大。

物產(chǎn)中大期貨: 菜系油粕的天平恐將失衡

隨著加征關(guān)稅，加拿大菜粕進(jìn)口量將大幅收縮，短期內(nèi)或會帶來37%左右的菜粕供應(yīng)缺口，菜粕存在較大貿(mào)易升水。

但關(guān)稅不變的情況下，菜粕供應(yīng)缺口可以通過進(jìn)口菜籽國內(nèi)壓榨和雜粕替代等兩方面來實(shí)現(xiàn)，國內(nèi)大約需要進(jìn)口361萬噸菜籽來填補(bǔ)菜粕供應(yīng)缺口，隨之帶來152萬噸菜油供應(yīng)增量，疊加國內(nèi)菜油庫存歷史高位，中期菜油存在一定的累庫風(fēng)險(xiǎn)。

因此菜粕上行空間或大于菜油，當(dāng)前菜系油粕比因強(qiáng)勢棕櫚油而位于偏高水平，后續(xù)走縮可能性較大。

卓創(chuàng)資訊：進(jìn)口菜籽油供應(yīng)充足，價(jià)格上漲空間受限

菜籽油只是“皮毛”，油菜籽才是加拿大的“七寸”，對加拿大油菜籽的反傾銷調(diào)查還沒有公布結(jié)果。如果后期對加拿大油菜籽再征收比較高的反傾銷稅，那么國內(nèi)加拿大油菜籽進(jìn)口量將明顯減少。

目前國內(nèi)進(jìn)口菜籽油庫存量處于歷史較高位置，節(jié)后下游市場進(jìn)入消費(fèi)淡季，需求量較少，雖然對加征關(guān)稅對國內(nèi)進(jìn)口菜籽油價(jià)格有支撐作用，但是價(jià)格上漲空間將受限。

后期隨著關(guān)稅政策影響逐漸減弱，國內(nèi)進(jìn)口菜籽油價(jià)格仍有下滑空間，因此預(yù)計(jì)3月份國內(nèi)進(jìn)口菜籽油價(jià)格將先漲后跌。

國聯(lián)期貨：菜油盤面或維持偏強(qiáng)格局

加征關(guān)稅對菜油價(jià)格的直接影響相對有限，但情緒上利多菜油。國內(nèi)菜油供大于求的格局短期內(nèi)難以改變，俄羅斯菜油對我國的出口量較大，供應(yīng)維持穩(wěn)定，進(jìn)口菜油庫存到達(dá)極高水平，預(yù)計(jì)菜油價(jià)格上漲幅度相對較小。

從中長期來看，菜油價(jià)格走勢還受到菜籽進(jìn)口量、俄羅斯菜油進(jìn)口量、國內(nèi)菜油需求量變化的共同影響。

國內(nèi)油廠進(jìn)口菜籽仍然偏謹(jǐn)慎，油廠壓榨菜油增長空間受限：俄羅斯作物年度進(jìn)入后半程，可供壓榨的菜籽數(shù)量和菜油供應(yīng)量將逐漸減少；而川渝地區(qū)也將要迎來藤椒油的備貨階段，對菜油需求形成一定支撐。

在這些因素的共同作用下，菜油盤面或維持偏強(qiáng)格局。

建信期貨：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整帶來的投資機(jī)會

加拿大油菜籽產(chǎn)品短期內(nèi)難以完全替代，而全球貿(mào)易流的重構(gòu)需要時(shí)間。該事件會推動菜油和菜粕價(jià)格走強(qiáng)，從而推高油菜籽榨利。榨利的提升是否會再度提高國內(nèi)冬菜籽種植面積有待觀察。

由于整個(gè)油脂油料行業(yè)的可替代性很高，這也會導(dǎo)致市場重新轉(zhuǎn)向使用更多的大豆油和豆粕等原料作為替代，使得需求增加，推高其替代品價(jià)格。

如果未來從加拿大進(jìn)口的菜粕數(shù)量減少，必然會使國內(nèi)供應(yīng)大幅縮減，屆時(shí)我國或?qū)⒃黾悠渌麌胰绨拇罄麃?、阿?lián)酋、烏克蘭和俄羅斯的菜粕進(jìn)口，同時(shí)也能促進(jìn)國內(nèi)油菜籽的增產(chǎn)。

隨著既有貿(mào)易關(guān)系的瓦解和新關(guān)系的形成，中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整過程中，一些國家或地區(qū)可能會從中受益，這也有利于降低對單一市場的依賴，構(gòu)建與其他國家的友好關(guān)系。

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